보도 종합
아폴로 글로벌 매니지먼트(APO) 수석 이코노미스트 토르스텐 슬록이 10월 24일(ET) 내부 노트를 통해 AI가 기술 업종을 제외한 기업들에 “재무적 수익을 전혀 내지 못하고 있다”고 단언했다. 슬록은 “막대한 투자와 광범위한 기대에도 불구하고 AI 기술은 테크 업종 바깥의 미국 산업계(corporate America)에 재무적 수익 제로를 기록했다”고 명시했다. S&P 500에서 기술 대형주를 빼면 남는 493개 기업을 통틀어 생산성 향상이나 이익률 개선의 측정 가능한 증거가 포착되지 않는다는 진단이다.
슬록이 주목하는 구조적 문제는 AI 지출의 비대칭성이다. 설비투자(capex) 지출은 엔비디아(NVDA) GPU 수요로 대표되는 기술 인프라 쪽에서 급증하는 반면, 그 과실이 실물 기업의 원가 절감이나 매출 증대로 연결되는 고리가 아직 작동하지 않는다는 것이다. 유통·금융·제조·의료 등 전통 산업이 수조 원을 쏟아붓고도 생산성 통계나 이익률 지표에서 차이를 내지 못하고 있다는 분석이다.
발표 시점이 예사롭지 않다. 알파벳(GOOGL)과 마이크로소프트(MSFT)가 이번 주 3분기 실적을 공개하는 가운데, AI 클라우드 사업이 투자 정당성을 수치로 입증해야 하는 국면이 됐다. 슬록의 경고는 최근 골드만삭스(GS)·세쿼이아캐피털 등이 잇따라 제기한 AI ROI(투자수익률) 회의론의 연장선에 있으며, 이번엔 월가 주요 자산운용사에서 나온 발언이어서 무게가 다르다.
매체별 시각
| 매체 | 핵심 프레임 | 강조점 |
|---|---|---|
| 블룸버그 | 지표 공백 | S&P 493이라는 구체 범위를 명시, 생산성 통계 부재에 무게 |
| 테크크런치 | 업계 내 파장 | 실리콘밸리발 낙관론과의 온도 차, 기업용 AI 도입 속도 의문 |
| PYMNTS | 핀테크·소매 적용 | 금융·결제 업종에서의 AI 수익화 지연 사례 중심 |
일치하는 대목 · 세 매체 모두 슬록의 “재무적 수익 제로” 발언 자체를 사실로 전달하며, AI 투자가 기술 인프라 공급자 외에는 아직 이익 개선으로 이어지지 않는다는 구조적 진단에 이견을 달지 않는다.
갈리는 대목 · 블룸버그는 S&P 493이라는 정량 프레임으로 투자자 시각에서 접근하는 반면, 테크크런치는 실리콘밸리 낙관론과의 괴리를 부각하고 PYMNTS는 금융·결제 업종의 실제 도입 사례를 잣대로 삼는다. 회의론의 방향은 같지만 독자층에 따라 강조점이 나뉜다.
맥락과 의미
AI 투자 사이클은 2023년 초 챗GPT 이후 3년 가까이 이어졌다. 그동안 엔비디아 GPU 수요, 데이터센터 전력, 클라우드 계약 급증이라는 공급 측 지표는 뚜렷했지만 수요 측, 즉 AI를 도입한 기업의 실적 개선은 정량화하기 어렵다는 지적이 꾸준히 제기됐다. 골드만삭스는 올해 초 “AI가 10년 내 전 세계 GDP를 1.5% 올릴 수 있지만 그 경로는 길고 불확실하다”고 짚었고, 세쿼이아는 AI 클러스터 투자 규모 대비 회수 가능한 수익원이 아직 충분히 형성되지 않았다고 경고했다.
슬록의 진단이 더 날카로운 이유는 ‘테크 제외’라는 필터다. 엔비디아·마이크로소프트·알파벳 같이 AI 인프라를 직접 팔거나 클라우드 서비스로 수익화하는 기업을 걷어내면, 나머지 S&P 493은 AI를 ‘비용’으로만 계상하고 있다는 논리가 성립한다. 설비투자가 이익률 압박 요인으로 작용하는 기업이 늘어나는 현상이 이를 뒷받침한다.
이는 기술주 밸류에이션의 ‘분모 논쟁’을 건드린다. AI 테마의 정당성은 결국 비기술 기업들이 AI로 이익을 더 낼 수 있느냐에 달려 있다. 그 전환점이 보이지 않으면 고평가된 AI 인프라주는 수요 지속성에 의문이 생기고, 반대로 전환점이 이번 실적 시즌에 확인되면 회의론은 한 발짝 물러선다.
한국 투자자 관점
미국 주식 관점
슬록의 발언이 AI 인프라주에 즉각적인 매도 신호가 되지는 않지만, 기술주 집중도가 높은 지수의 변동성을 끌어올리는 재료임은 분명하다. 특히 이번 주 빅테크 실적 발표를 앞둔 상황에서 시장의 기대 수준을 낮추는 방향으로 작용할 수 있다.
- QQQ / TQQQ: AI 테마 집중 ETF인 QQQ는 기술주 비중이 45% 이상으로, AI 수익화 회의론이 확산할 경우 밸류에이션 조정 압력이 가장 직접적으로 전달된다. 3배 레버리지인 TQQQ는 일일 리밸런싱 구조상 변동성 확대 시 손실이 기하급수적으로 커진다.
- MSFT: 10월 29일(한국시간 10월 29일 05:05) 3분기 실적 발표 예정. 애저(Azure) AI 클라우드 성장률이 슬록 논지를 수치로 반박하거나 확인할 핵심 지표다. 컨센서스는 매출 성장 14% 내외를 전망하나, AI 투자 비용 증가로 영업이익률 방향이 갈릴 수 있다.
- GOOGL: 같은 날 실적 공개. 구글 클라우드의 AI 수익화 속도가 광고 사업 외 성장 동력으로 인정받는지가 관건이다.
- META / AMZN: 10월 30일(한국시간 10월 30일 05:05) 발표 예정. 메타(META)는 AI 추천 알고리즘 개선이 광고 단가 상승으로 이어졌는지, 아마존(AMZN)은 AWS의 AI 수요가 마진 개선에 기여했는지가 초점이다. 이 두 기업의 숫자가 “테크 외 AI 수익화” 논쟁에서 가장 강력한 반례가 될 수 있다.
- SPY: 기술주 주도 지수 특성상 빅테크 실적이 실망스러우면 지수 전체가 하방 압력을 받는다. 현 시점에서 S&P 500의 기술 섹터 비중은 30%를 넘는 만큼 AI 회의론의 파급력은 제한적이지 않다.
국내 영향
한국 기업에 대한 영향은 단기와 장기의 방향이 엇갈릴 수 있어 짚어볼 필요가 있다. 당장의 심리적 동조 측면에서는 AI 테마 약세가 국내 AI 관련주(삼성전자(SSNLF)·SK하이닉스·한미반도체 등)의 개장 초 동반 약세로 이어질 수 있다. 그러나 이는 투자 심리 성격이 강해 실제 수주·발주에 반영되기까지는 거리가 있다.
장기 펀더멘털 관점에서는 오히려 역설적 구도가 형성된다. 슬록의 주장대로 비기술 기업의 AI 도입이 기대 이하라면, AI 인프라 수요를 최종 소비하는 기업들의 투자 사이클이 예상보다 일찍 꺾일 수 있다. 이 경우 HBM 고대역폭메모리를 엔비디아·AMD에 납품하는 SK하이닉스와 삼성전자의 중장기 주문 가시성이 흐려질 수 있다. 실제로 2024년 하반기 AI 투자 둔화 우려가 불거졌을 때 SK하이닉스는 단기간 10% 안팎 조정을 받은 바 있다. 반면 AI 인프라 수요 자체가 한동안 유지된다면, 한국 장비·소재주(한미반도체·이오테크닉스 등)는 국내외 AI 수혜 최전선에 머문다.
실제 영향이 확인되는 시점은 이번 주 빅테크 실적과 다음 달 초 반도체 기업들의 가이던스다. AI 설비투자 축소 신호가 실적 발표에서 포착되면 한국 HBM·장비주의 수주 전망 하향 조정으로 이어질 수 있고, 반대로 AI 클라우드 매출이 컨센서스를 웃돌면 슬록 논지는 한 차례 검증을 넘기게 된다.
관전 포인트
- 10월 29일(한국시간 10월 29일 05:05), 알파벳·마이크로소프트 3분기 실적, AI 클라우드 매출 성장률이 슬록 회의론의 첫 번째 검증대
- 10월 30일(한국시간 10월 30일 05:05), 애플(AAPL)·아마존·메타 3분기 실적, 비기술 기업의 AI 도입 효과가 광고·리테일 마진에 나타나는지 확인
- 10월 29일(한국시간 10월 29일 21:30), 3분기 GDP 속보치 + 9월 개인소비지출(PCE) 물가, 실물경제 성장 흐름이 AI 투자 정당성 논쟁과 맞물려 해석될 가능성
- 10월 29일(한국시간 10월 29일 03:00), 10월 연방공개시장위원회(FOMC) 금리 결정, 고금리 환경 지속 여부가 기업 AI 투자 여력에 직접 영향
- 11월 6일(한국시간 11월 6일 22:30), 10월 고용지표(비농업 고용(NFP)), AI 도입에 따른 생산성 향상이 고용 구조에 반영됐는지 가늠하는 중장기 지표
FAQ
- 슬록이 말하는 'AI 수익 제로'는 어떤 의미입니까?
- 엔비디아(NVDA)·마이크로소프트(MSFT) 같은 기술 인프라 기업을 제외한 S&P 493 기업의 이익률·생산성 지표에서 AI 투자가 측정 가능한 재무 개선을 만들어내지 못했다는 뜻입니다. 투자 자체가 없었다는 게 아니라 ROI가 아직 나타나지 않는다는 진단입니다.
- 빅테크 실적 발표와 어떤 관련이 있습니까?
- 알파벳(GOOGL)·마이크로소프트(MSFT) 실적이 10월 29일(한국시간 10월 29일 05:05)께 공개됩니다. AI 클라우드 수익화 속도가 이 논쟁의 가장 직접적인 반증 혹은 확인 증거가 됩니다.
- AI 수익화 지연이 한국 투자자에게 어떤 의미입니까?
- AI 테마 집중 ETF인 QQQ·TQQQ의 밸류에이션 정당성이 흔들릴 수 있고, AI 서버·HBM을 납품하는 국내 기업의 수요 전망에도 장기적으로 영향을 줄 수 있습니다. 단기적으로는 기술주 변동성 확대 요인입니다.
- 이 시각이 시장에서 소수 의견입니까?
- 회의론이 점차 확산하는 추세입니다. 골드만삭스(GS)도 올해 초 AI ROI 지연 가능성을 제기했으며, 기업 실적 발표에서 AI 관련 코스트 증가가 이익률을 누르는 사례가 늘고 있습니다.
출처
※ 본 콘텐츠는 정보 제공 목적이며 투자 권유나 자문이 아닙니다. 투자 판단의 책임은 투자자 본인에게 있습니다.